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　　公司发布25年业绩预告ღ◈✿：预计公司2025年归母净利润为6.0-7.0亿元ღ◈✿，同比增长181%-228%ღ◈✿，扣非归母净利润预计为2.7-3.7亿元ღ◈✿，同比增长27%-74%ღ◈✿，扣非业绩增长主要是公司活性染料及基础化学品经营提升ღ◈✿；公司非经常性损益主要为ღ◈✿，通过专项投资基金持有的沐曦集成电路(上海)股份有限公司及公司持有的投资项目的投资收益及公允价值变动收益ღ◈✿，预计为3.3亿元ღ◈✿。按业绩中值来看ღ◈✿，25Q4扣非归母净利润为1.26亿元ღ◈✿，25Q3为0.61亿元ღ◈✿，24Q4为0.92亿元ღ◈✿，同环比均有大幅增长ღ◈✿。关键中间体还原物涨价ღ◈✿，带动分散染料涨价ღ◈✿。2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的关键中间体ღ◈✿，主要生产厂家包括浙江龙盛600352）ღ◈✿、闰土股份002440）和宁夏中盛新科技ღ◈✿。还原物生产过程涉及硝化ღ◈✿、加氢等工艺ღ◈✿，且会产生大量废酸ღ◈✿，对安全环保要求极高ღ◈✿。过去五年分散染料行业震荡下行ღ◈✿，中间体环节利润也显著压缩ღ◈✿，行业产能不断出清ღ◈✿。根据百川资讯ღ◈✿，2025年分散染料均价为1.7万元/吨ღ◈✿，2026年1月22日江浙地区染料中间体(还原物)市场走势上行ღ◈✿，成本端支撑明显ღ◈✿，分散染料价格上涨1000元/吨至1.8万元/吨ღ◈✿。我们预期2026年分散染料价格将持续上行ღ◈✿，并且预期2027年活性染料均价也存在上调可能ღ◈✿，从而带动公司业绩增长ღ◈✿。公司染料年总产能近23.8万吨ღ◈✿，其中分散染料11.8万吨ღ◈✿、活性染料10万吨ღ◈✿、其他染料近2万吨ღ◈✿，产品市占率稳居国内前二ღ◈✿。近年来公司向上延伸产业链ღ◈✿，己前瞻性布局还原物等关键中间体产能ღ◈✿，有力地保障了原材料供给ღ◈✿。上市以来首次推出员工持股计划ღ◈✿，保障公司稳健发展ღ◈✿。公司25年7月2日披露员工持股计划草案ღ◈✿，为其上市以来首次长效激励安排ღ◈✿。参加对象为对公司整体业绩和持续发展有直接影响的公司董事(不含独立董事)ღ◈✿、高级管理人员ღ◈✿、中层管理人员及核心员工ღ◈✿，总人数不超过76人ღ◈✿。员工持股计划设定的26-27年扣非归母净利润目标分别为不低于2.98亿元(相比24年增长40%)和3.41亿元(相比24年增长60%)ღ◈✿。修改盈利预测ღ◈✿，上调至“买入”评级ღ◈✿。我们看好染料行业在“十五五”期间周期反转ღ◈✿，我们预期2026年分散染料价格有望持续上行ღ◈✿，并且预期2027年活性染料价格也存在上调可能ღ◈✿，从而带动公司业绩增长ღ◈✿。因此ღ◈✿，我们修改盈利预测ღ◈✿，预计公司25-27年归母净利润为6.5/5.8/6.5亿元(26-27年归母净利润不考虑非经常性损益)ღ◈✿，对应PE分别为16/18/16Xღ◈✿，上调至“买入”评级ღ◈✿。风险提示ღ◈✿：产品价格不及预期ღ◈✿，盈利预测及估值模型不及预期等ღ◈✿。

　　业绩预览预测净利润扭亏为盈公司预告2025年业绩预览ღ◈✿：归属于上市公司股东的净利润12亿元-13亿元(vs上年同期亏损ღ◈✿：7.25亿元)ღ◈✿，扣非净利润12亿元-13亿元(vs上年同期亏损7.92亿元)ღ◈✿，符合我们预期ღ◈✿。关注要点我们预计公司2025年收入同比实现恢复性态势ღ◈✿。根据公司公告碧玺论坛ღ◈✿，2025年是公司“七五”规划的攻坚之年ღ◈✿，公司管理层保持战略定力ღ◈✿，着眼长远发展ღ◈✿，外拓市场ღ◈✿，内抓管理ღ◈✿。同时ღ◈✿，公司全面强化预算管理ღ◈✿，建立全链条成本控制体系ღ◈✿，提质增效ღ◈✿，利润率水平提升明显ღ◈✿。2025年1-3季度ღ◈✿，公司毛利率为60.5%ღ◈✿，同比提升7.1个百分点ღ◈✿。苯胺洛芬注射液的获批上市ღ◈✿，有望为临床术后镇痛提供新的治疗选择ღ◈✿。根据公司公告ღ◈✿，苯胺洛芬是一种芳基烷酸类非甾体类镇痛抗炎药ღ◈✿，在体内分解为联苯乙酸ღ◈✿，联苯乙酸镇痛的作用机制可能与其抑制前列腺素的合成有关ღ◈✿。苯胺洛芬注射液主要用于腹部开放与腹腔镜手术以及胸腔镜手术的术后镇痛ღ◈✿。根据公司公告和国家统计局数据ღ◈✿：2024年我国医疗卫生机构入院患者3.12亿人ღ◈✿，手术人次1.04亿次ღ◈✿，同比增长8%ღ◈✿。新产品获批ღ◈✿，中药创新药推进ღ◈✿。1月8日ღ◈✿，公司公告全资孙公司衡水万洋提交的“达格列净”化学原料药上市申请已获批准ღ◈✿；全资子公司获得盐酸伐昔洛韦片药品注册证书ღ◈✿；中药新药“芪龙定喘片”临床试验申请获受理ღ◈✿，用于慢阻肺稳定期ღ◈✿。1月23日不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿，公司公告全资子公司苯胺洛芬注射液获得药品注册证书ღ◈✿。盈利预测与估值我们维持公司2025年/2026年净利润预测12.10亿元/13.92亿元ღ◈✿，引入2027年净利润预测16.00亿元ღ◈✿，2026年/2027年分别同比增长15.0%/15.0%ღ◈✿。当前股价对应2026年/2027年22.0倍/19.1倍市盈率ღ◈✿。我们维持跑赢行业评级ღ◈✿，维持目标价21.40元ღ◈✿，对应2026年/2027年25.7倍/22.4倍市盈率ღ◈✿，较当前股价有16.7%的上升空间ღ◈✿。风险销售不及预期ღ◈✿，新药研发和上市后临床研究风险ღ◈✿，原材料价格波动风险ღ◈✿，存货跌价风险ღ◈✿。

　　投资建议ღ◈✿。随着AI教育布局的推进及核心学校的持续发展ღ◈✿，公司有望持续改善盈利能力不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿。我们预计公司2025-2027年营业总收入各4.2亿元ღ◈✿、5.72亿元ღ◈✿、7.6亿元ღ◈✿；归母利润各1200万元ღ◈✿、7800万元ღ◈✿、1.38亿元ღ◈✿。考虑到公司正处于AI教育布局的加速阶段ღ◈✿，随着AI技术的逐步应用ღ◈✿，公司的收入增长潜力较大ღ◈✿。PS估值法能更好反映收入驱动型的增长ღ◈✿，我们采用PS估值法ღ◈✿。对比可比公司ღ◈✿，我们给予估值溢价ღ◈✿，源于公司在AI教育领域的布局处于加速阶段ღ◈✿，随着AI技术应用的深化ღ◈✿，预计其收入增长有望超过同行ღ◈✿。给予公司2026年10XPS估值ღ◈✿，对应目标价9.57元ღ◈✿，首次覆盖给予“增持”评级ღ◈✿。加速从传统教育服务向教育科技融合发展ღ◈✿，合作方智谱华章技术实力强ღ◈✿。2025年9月ღ◈✿，公司与北京智谱华章及北京鸿智睿师共同出资设立北京智启文华教育科技有限公司ღ◈✿，专注教育智能产品的研发与商业化应用ღ◈✿。合作方智谱华章是中国领先的人工智能公司ღ◈✿，专注通用大模型研发与商业应用ღ◈✿，按2024年收入统计不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿，在中国独立通用大模型开发商中位列第一ღ◈✿，在所有通用大模型开发商中位列第二ღ◈✿，市场份额达6.6%ღ◈✿。智谱华章的技术实力为凯文教育002659）教育科技战略提供了领先的AI能力背书ღ◈✿。AI教育市场潜力大ღ◈✿：根据北京市教委数据ღ◈✿，20242025学年北京市中小学学生人数预计为180万人ღ◈✿，假设AI教育产品按每名学生收费200300元ღ◈✿，北京市场学生端收入可达3.6亿元5.4亿元ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，北京作为全国教育高地的成功试点ღ◈✿，有望为公司未来向全国市场复制推广提供重要样本ღ◈✿。盈利能力稳步提升ღ◈✿：公司2023年总收入为3.20亿元ღ◈✿，同比增长25.9%ღ◈✿；归母净利润亏损持续收窄ღ◈✿，从2020年1.30亿元缩减至2024年0.37亿元ღ◈✿；2025年上半年实现微利(0.01亿元)ღ◈✿。海淀与朝阳凯文学校引领优质教育ღ◈✿：公司旗下的两所学校—北京海淀凯文学校和北京市朝阳区凯文学校ღ◈✿，作为公司核心的教育资源ღ◈✿，提供优质的K-12年级中英双语教学ღ◈✿，拥有较强的招生能力和市场影响力ღ◈✿。海淀学校2024-2025学年小学生年学费为23万元/年ღ◈✿，初中学费为25万元/年ღ◈✿，高中学费为27万元/年ღ◈✿，且逐年稳步增长ღ◈✿。风险提示ღ◈✿：政策风险ღ◈✿，市场竞争加剧风险ღ◈✿，折旧摊销拖累风险ღ◈✿。

　　事件:1月19日ღ◈✿，华测检测300012）发布2025年业绩预告ღ◈✿。2025年ღ◈✿，公司预计实现归母净利润10.13-10.21亿元ღ◈✿，同比增长10%-11%ღ◈✿；预计实现扣非归母净利润9.47-9.56亿元ღ◈✿，同比增长10%-11%不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿。投资要点:2025Q4业绩提速增长ღ◈✿，多措并举驻牢竞争优势ღ◈✿。2025Q4ღ◈✿，公司预计实现归母净利润2.01-2.09亿元ღ◈✿，同比增长15%-20%ღ◈✿；预计实现扣非归母净利润1.81-1.90亿元ღ◈✿，同比增长13.5%-19%ღ◈✿。2025Q4ღ◈✿，公司在既定战略基础上持续推进各项部署ღ◈✿，通过深化123战略不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿、升级品质服务ღ◈✿、加大技术创新投入ღ◈✿、深化精益管理ღ◈✿、数智化转型落地等举措ღ◈✿，多维度筑牢公司核心竞争优势ღ◈✿。各内生业务板块协同推进ღ◈✿，驱动营收与利润端实现双提速增长ღ◈✿。2025Q4公司回款成效显著ღ◈✿；全年经营性现金流快速增长ღ◈✿。现金流方面ღ◈✿，公司第四季度经营性回款成效突出ღ◈✿；从全年口径看ღ◈✿，经营性净现金流实现快速增长ღ◈✿，主营业务盈利稳定ღ◈✿，回款质量持续优化ღ◈✿。公司预计2025年非经常性损益对公司净利润的影响约为6,585万元ღ◈✿，主要为政府补助及理财收益ღ◈✿；上年同期非经常性损益为6,064万元ღ◈✿。公司并购与扩张项目将逐步释放增长动能ღ◈✿。公司前期稳步推进战略并购与国际化扩张项目ღ◈✿，受并表时间节点影响ღ◈✿，2025年对业绩贡献相对有限ღ◈✿，但其长期发展动能将在后续逐步释放ღ◈✿。盈利预测和投资评级我们认为ღ◈✿，公司作为检测行业龙头ღ◈✿，精益管理能力突出ღ◈✿，我们预期公司2025/2026/2027年营业收入分别为66.08/73.11/82.52亿元ღ◈✿，归母净利润分别为10.20/11.71/13.31亿元ღ◈✿，对应PE分别为27/23/20倍ღ◈✿，维持“增持”评级ღ◈✿。风险提示外延并购进度不及预期ღ◈✿；新增订单不及预期风险ღ◈✿；行业竞争激烈导致毛利率下滑风险ღ◈✿；并购项目推进不及预期风险ღ◈✿；并购标的整合情况不及预期风险ღ◈✿；实验室投资不及预期风险ღ◈✿；公信力及品牌受损风险ღ◈✿；应收账款减值风险ღ◈✿。

　　事件ღ◈✿：公司发布2025年业绩预告ღ◈✿，预计2025年归母净利润为18.81-21.50亿元ღ◈✿，同比增长40.00%-60.00%ღ◈✿；扣非归母净利润为18.29-21.08亿元ღ◈✿，同比增长39.19%-60.40%ღ◈✿。业界领先的光器件整体解决方案提供商和光电先进封装制造服务商ღ◈✿。光通信板块ღ◈✿，公司主营业务为各类中高速光器件产品的研发ღ◈✿、生产ღ◈✿、销售和服务ღ◈✿，为下游客户提供垂直整合一站式解决方案ღ◈✿，包括高速光引擎产品解决方案ღ◈✿、FAU无源光器件产品解决方案ღ◈✿、微光学技术平台与产品解决方案等ღ◈✿。光学传感板块ღ◈✿，公司依托现有成熟的光器件研发平台ღ◈✿，扩展为下游激光雷达等客户提供配套新产品ღ◈✿。公司推进国际化战略ღ◈✿，形成双总部ღ◈✿、双生产基地ღ◈✿、多地研发中心的产业布局ღ◈✿：在苏州和新加坡分别设立海内外总部ღ◈✿；在日本ღ◈✿、深圳ღ◈✿、苏州设立研发中心ღ◈✿；在江西和泰国建立量产基地ღ◈✿。25H1ღ◈✿，中国大陆ღ◈✿、中国港澳台地区及海外地区营收占比分别为21.74%ღ◈✿、78.26%ღ◈✿。公司通过自主研发和外延并购ღ◈✿，在精密陶瓷ღ◈✿、工程塑料ღ◈✿、光学玻璃等基础材料领域积累沉淀了多项全球领先的工艺技术ღ◈✿，致力于成为全球领先的光器件企业ღ◈✿。25Q4净利润同比快速增长碧玺论坛ღ◈✿，环比增速下降或因上游物料紧缺ღ◈✿，后续供给有望逐步改善ღ◈✿。公司25年净利润同比保持增长ღ◈✿，受益于AI行业加速发展与全球数据中心建设ღ◈✿，带动高速光器件产品需求的持续稳定增长ღ◈✿，叠加公司智能制造持续降本增效ღ◈✿，促进有源和无源产品线年受汇兑损失影响ღ◈✿，财务费用同比上升ღ◈✿，对业绩增长产生一定负向影响ღ◈✿。根据公司25年业绩预告ღ◈✿，预计对应25Q4归母净利润为4.16-6.85亿元ღ◈✿，区间中值约为5.51亿元ღ◈✿，同比增长50.14%ღ◈✿，环比下降2.65%ღ◈✿。净利润环比增速下降或因上游EML光芯片紧缺ღ◈✿，800G/1.6T高速光引擎出货节奏受影响ღ◈✿。后续随着现有供应商供给改善以及导入新增供应商ღ◈✿，物料紧缺有望缓解ღ◈✿。前瞻布局CPO和硅光产品ღ◈✿，围绕1.6T高速率产品升级迭代ღ◈✿。公司以市场需求为导向ღ◈✿，持续保持研发投入ღ◈✿，提高产品的核心技术竞争力ღ◈✿，25Q1-Q3研发费用为2.0亿元ღ◈✿，同比增长15.82%ღ◈✿。主要研发项目包括ღ◈✿：适用于CPO-ELS模块应用的多通道高功率激光器ღ◈✿、单波200G光发射器件ღ◈✿、适用于CPO应用场景的多通道光纤耦合阵列(FCFAU)ღ◈✿、基于硅光子技术的800G光模块ღ◈✿、适用于1.6T硅光收发模块高功率光引擎等ღ◈✿。目前公司已形成波分复用耦合技术ღ◈✿、FAU光纤阵列设计制造技术ღ◈✿、TO-CAN/BOX芯片封测技术ღ◈✿、并行光学设计制造技术ღ◈✿、纳米级精密模具设计制造等技术和创新平台ღ◈✿。公司无源器件的优势在于其具有高精度ღ◈✿、高可靠性ღ◈✿、高一致性ღ◈✿、数据离散性好等特性ღ◈✿；光电集成有源产品业务依托于公司在无源器件和有源封装方面的技术沉淀积累ღ◈✿，多产品线垂直整合ღ◈✿，可提供多种封装平台的整体解决方案ღ◈✿。AI服务器的需求推升高速光模块增长ღ◈✿，公司有源和无源产品持续受益于行业需求发展ღ◈✿。英伟达GB300系列服务器已于25年底开始小规模出货ღ◈✿，预计26H1进入大规模放量阶段ღ◈✿，接替Blackwell架构的下一代AI服务器VeraRubin200ღ◈✿，预计将在26Q4开始量产出货ღ◈✿。CignalAI预计2025年应用于数据中心的光器件市场同比增长超60%ღ◈✿，收入超160亿美元ღ◈✿。AI服务器的需求持续推升高速光模块增长ღ◈✿。根据LightCounting的测算ღ◈✿，2025-2026年光模块市场年增长率将达30-35%ღ◈✿；1.6T光模块作为下一代技术ღ◈✿，在更高带宽ღ◈✿、更低功耗及AI数据处理需求增长的推动下ღ◈✿，有望实现爆发式增长碧玺论坛ღ◈✿，预计2024-2029年1.6T光模块销售收入的CAGR将达到180.0%ღ◈✿。2026-2030年AIscale-up网络中的光联接应用将进一步推动市场扩张ღ◈✿。公司有源产品如光引擎ღ◈✿、POSAღ◈✿，无源产品如FAUღ◈✿、光隔离器等均将受益于行业需求增长ღ◈✿。投资建议ღ◈✿：公司覆盖光引擎ღ◈✿、FAUღ◈✿、封装等环节ღ◈✿，泰国和江西生产基地持续扩产ღ◈✿，1.6T配套产品价值量提升ღ◈✿，受益于高速率光模块的旺盛需求和CPO技术的不断推进ღ◈✿。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为20.61亿元ღ◈✿、31.90亿元ღ◈✿、41.74亿元ღ◈✿，对应PE分别为75.42Xღ◈✿、48.74Xღ◈✿、37.25Xღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。风险提示ღ◈✿：AI发展不及预期ღ◈✿；技术升级不及预期ღ◈✿；行业竞争加剧ღ◈✿；供应链稳定性风险ღ◈✿；国际贸易争端风险ღ◈✿。

　　维持增持评级ღ◈✿，维持目标价68元ღ◈✿，隐含29.4%的上行空间在MLCC国产替代ღ◈✿、AI数据中心光通信需求增长ღ◈✿、MT插芯/SOFC隔膜/陶瓷劈刀等新产品逐步上量等支撑下ღ◈✿，公司有望延续业绩的稳健成长ღ◈✿。我们预计公司2025-2027年营业收入和归母净利润的年复合增速分别为21.8%和22%ღ◈✿。我们采用40倍的目标市盈率进行估值ღ◈✿，与可比公司2026年预测市盈率均值38倍(一致预期)相比有所溢价ღ◈✿，主要反映我们对公司盈利增速的预期或高于可比公司ღ◈✿。基于2026年预测每股收益1.71元(不变)ღ◈✿，我们维持目标价68元ღ◈✿，隐含29.4%的上行空间ღ◈✿，维持增持评级ღ◈✿。目前公司股价隐含30.6倍的2026年预测市盈率ღ◈✿。近一个月以来(截至1月22日)公司股价涨幅较沪深300指数高15.2个百分点ღ◈✿，我们认为系市场看好MLCC涨价和SOFC在数据中心的应用前景ღ◈✿。股价催化剂ღ◈✿：主要客户海外拓展超预期ღ◈✿、基膜价格下降幅度超预期ღ◈✿。主要下行风险包括原材料价格波动风险ღ◈✿、新产品研发/技术迭代落后风险ღ◈✿、下游需求不及预期风险ღ◈✿。电子元件业务ღ◈✿：受益于海外头部厂商MLCC需求外溢碧玺论坛ღ◈✿，有望加速国产化进程AI服务器单机MLCC用量显著高于传统服务器ღ◈✿，且对产品性能和工艺稳定性的要求更高ღ◈✿，对海外头部厂商的中高端产能形成明显挤占ღ◈✿。我们认为这一结构性变化有望改善行业整体特别是非AI用中高端产品(如汽车ღ◈✿、通信等领域)供需环境的改善ღ◈✿。叠加上游原材料价格上涨ღ◈✿，我们看好MLCC产品价格进入温和复苏通道ღ◈✿。我们认为ღ◈✿，公司作为国内MLCC龙头厂商ღ◈✿，有望承接部分海外头部厂商需求外溢ღ◈✿，加速国产替代进程不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿，预计2025-2027年公司电子元件业务营收将以28.6%的年复合增速持续增长ღ◈✿，显著高于同期中国MLCC市场整体规模的年复合增速ღ◈✿。通信器件业务ღ◈✿：AI数据中心促进光通信升级ღ◈✿，公司积极开拓新领域我们认为AI数据中心建设正推动全球光通信基础设施加速升级ღ◈✿，有望带动光通信器件需求持续增长ღ◈✿。公司作为全球光通信用陶瓷产品的龙头公司ღ◈✿，在陶瓷插芯和套筒(光纤连接器的核心部件)领域已逐步成长为全球市占率居首的供应商(市占率达71%)ღ◈✿，有望直接受益于行业景气上行ღ◈✿。考虑到陶瓷插芯等成熟核心产品持续贡献高毛利收入ღ◈✿，以及公司在MT插芯ღ◈✿、光通信陶瓷封装管壳等新领域的成长潜力ღ◈✿，我们预计公司通信器件业务2025-2027年的营收年复合增速为20.7%ღ◈✿。

　　事件ღ◈✿：1月20日ღ◈✿，公司发布2025年度业绩预告ღ◈✿，实现归母净利润1-1.5亿元ღ◈✿，同比+139.96%~159.93%ღ◈✿；实现扣非后归母净利润0.8~1.2亿元ღ◈✿，同比+128.78%~143.17%ღ◈✿。2025年迎来业绩拐点ღ◈✿，能源数智化ღ◈✿、能源互联网双轮驱动ღ◈✿。1)根据公司发布业绩预告ღ◈✿，2025年单Q4公司有望实现净利润-0.06~0.44亿元ღ◈✿，同比+98.5%~110.7%ღ◈✿；2025年单Q4公司有望实现扣非后归母净利-0.03~0.37亿元ღ◈✿，同比+99.2%~109.3%ღ◈✿。2)2025年全年归属于上市公司股东的非经常性损益约为2500万元ღ◈✿，主要系政府补助等ღ◈✿，上年同期为2769.25万元ღ◈✿。3)公司现金流保持稳定且良好ღ◈✿，经营性净现金流约4亿元ღ◈✿。能源数智化盈利改善ღ◈✿：积极推动AI试点项目ღ◈✿，不断拓展海外电网数智化ღ◈✿。1)2025年ღ◈✿，公司能源数智化业务盈利大幅改善ღ◈✿，主要系2024年剥离非核心业务进行了大额减值计提ღ◈✿，且2025年度聚焦电网数智化业务ღ◈✿，取得积极进展ღ◈✿。2)公司电网业务进一步发展ღ◈✿，在计量采集ღ◈✿、负荷管理等新电力系统建设方向取得积极的市场与业务进展ღ◈✿，参与了负荷预测ღ◈✿、知识问答ღ◈✿、智能助手碧玺论坛ღ◈✿、电费研判等多项AI应用试点示范工作ღ◈✿。3)同时ღ◈✿，公司不断拓展海外电网数智化业务ღ◈✿，取得了新的市场突破并实现了收入的快速增长ღ◈✿。AI电力交易富有成效ღ◈✿：电力交易量25年同比3倍增长ღ◈✿，26年新签同比4倍增长ღ◈✿。得益于“朗新九功AI能源大模型”的技术领先优势ღ◈✿，公司的电力市场交易业务取得高速增长ღ◈✿，全年交易电量超过60亿度ღ◈✿，同比增长超3倍ღ◈✿，截至2025年报告期末ღ◈✿，已完成2026年度电力交易签约规模同比增长约4倍ღ◈✿，未来电力市场交易业务将实现加速增长ღ◈✿。新电途经营持续向好ღ◈✿：亏损进一步收窄ღ◈✿，接入充电设备数量超过200万ღ◈✿。1)2025年全年新电途亏损进一步收窄ღ◈✿，新电途聚合充电平台实现了高质量ღ◈✿、快速的业务增长ღ◈✿，经营业绩持续向好ღ◈✿。2)2025H1新电途聚合注册用户数突破2,300万ღ◈✿，连接充电桩运营商合作伙伴超过4,300家ღ◈✿、接入充电设备数量超过200万ღ◈✿。维持“买入”评级ღ◈✿。公司深耕能源IT多年ღ◈✿，是电力信息化领军企业ღ◈✿，布局充电桩ღ◈✿、虚拟电厂两大高景气赛道ღ◈✿，盈利能力转好ღ◈✿，公司盈利空间前景可期ღ◈✿。根据公司2025年业绩预告ღ◈✿，参考AI电力交易和新电途放量节奏ღ◈✿，我们预计公司2025-2027年营业收入为51.69/62.70/79.68亿元ღ◈✿，归母净利润为1.06/4.78/8.26亿元ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。风险提示ღ◈✿：核心技术积累不足ღ◈✿；无法继续使用授权技术ღ◈✿；国产厂商在AIGC技术和产品进展不及预期ღ◈✿。

　　事件公司发布业绩预告ღ◈✿，预计2025年营收同比下降约16%-18%ღ◈✿，归母净利润同比减少约163.46%-173.41%ღ◈✿。投资要点Fab-Lite模式转型过程中ღ◈✿，短期业绩承压ღ◈✿。2025年受产能建设的投入增加及供应转化ღ◈✿、行业竞争持续激烈ღ◈✿、供给侧部分原材料产品交付环节紧张ღ◈✿、下游客户库存结构优化调整等因素影响ღ◈✿，公司预计2025年实现营业收入37-37.5亿元ღ◈✿，同比下降约16%-18%ღ◈✿，归母净利润-2.95到-2.55亿元ღ◈✿，同比减少约163.46%-173.41%ღ◈✿。光通信ღ◈✿、卫星通讯ღ◈✿、高端射频积极储备ღ◈✿，未来成长可期ღ◈✿。在SOI工艺方面ღ◈✿，目前公司的SOI技术已从单一产品应用发展为覆盖射频前端全品类的核心技术平台ღ◈✿，随着第二代SOI工艺的持续突破ღ◈✿，将进一步巩固其在全球射频芯片市场的地位ღ◈✿。在锗硅工艺方面ღ◈✿，公司发布多款基于锗硅工艺的高性能低功耗移动通信信号低噪声放大器产品ღ◈✿。锗硅也是硅光平台实现高效光电转换的核心材料ღ◈✿，能够弥补硅在1.31/1.55um光通信波段不吸光ღ◈✿、难高效发光/调制的本征缺陷ღ◈✿。此外不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿，公司已成为智能终端接入星网等商业航天网络的关键供应商之一ღ◈✿，并已有适用NTN标准的射频前端芯片等产品处于少量出货阶段ღ◈✿。投资建议ღ◈✿：我们预计公司2025/2026/2027年营业收入分别为37.2/42.0/50.0亿元ღ◈✿，归母净利润分别为-2.7/2.5/5.0亿元ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。风险提示ღ◈✿：市场复苏不及预期ღ◈✿；竞争格局加剧风险ღ◈✿；产品研发及技术创新不及预期ღ◈✿；客户导入不及预期ღ◈✿。

　　事件描述公司2025年实现营收3083亿元(-1.1%)ღ◈✿，归母净利润10.3亿元(-79.5%)ღ◈✿，扣非归母净利润6.3亿元(-85.2%)ღ◈✿。事件评论盈利周期性承压ღ◈✿，结算利润率下行与大幅减值拖累业绩表现ღ◈✿。公司竣工缩量对营收的压制(2025年竣工目标较2024年实际-22.0%)被结算均价与并表比率提升对冲ღ◈✿，2025年实现营收3083亿元(-1.1%)ღ◈✿，2025Q4营收+4.4%ღ◈✿。周期压力在结算端持续兑现ღ◈✿，公司结转项目毛利率同比下行(如2025Q3表内项目单季度综合毛利率10.8%创近年新低)ღ◈✿；全年大幅计提约69亿元减值损失也对全年归母业绩形成约42亿元拖累ღ◈✿。所得税率与少数股东损益占比提升对归母业绩形成较大侵蚀ღ◈✿，最终公司全年实现归母净利润10.3亿元(-79.5%)ღ◈✿，扣非归母净利润6.3亿元(-85.2%)ღ◈✿。后续展望方面ღ◈✿，近年逐年下降的销售金额仍对未来结转规模形成压制ღ◈✿，但并表比例的提升或使得营收下行斜率更为平滑ღ◈✿。随着行业景气下行结算端毛利率或仍存一定压力ღ◈✿，但随着增量土储陆续结转ღ◈✿，盈利能力有望逐步探住3中 蠓 踔抵 螅 竞笮 踔笛沽τ兴 菏停 夜 境中 平 暗髯 煌恕备纳仆链⒅柿浚 鞫 卮⒂呕 链⒔峁埂S胄幸狄恢拢 芷谘沽χ 拢 径唐谝导 衙獬醒梗坏 坏┲芷诖サ追吹 肫罅 坊蛴薪洗笠导ǖ 浴 销售稳居行业首位ღ◈✿，投资拓展较为积极ღ◈✿。行业景气下行压制销售表现ღ◈✿，公司2025年实现销售金额2530亿元(-21.7%)ღ◈✿，面积1235万平(-31.2%)ღ◈✿，均价2.05万元/平(+13.9%)ღ◈✿，参考第三方克而瑞榜单销售规模仍稳居行业首位ღ◈✿。投资拓展更加积极ღ◈✿，主动出手补充优质土储ღ◈✿，2025年拿地金额791亿元(+15.9%)ღ◈✿，面积457万平(+39.2%)ღ◈✿，均价1.73万元/平(-16.7%)ღ◈✿；拿地面积强度37.0%(+18.7pct)ღ◈✿，金额强度31.3%(+10.1pct)ღ◈✿，拿地均价/销售均价84.5%(-31.1pct)ღ◈✿。公司在手土储整体仍较充裕ღ◈✿，尽管历史原因导致其中存在部分低效存货ღ◈✿，近年也持续推进土地置换与调规来优化土储质量ღ◈✿，2025年也加码优质地块的获取进一步优化土储结构ღ◈✿，预计公司销售规模仍将长期居于行业前列ღ◈✿。重视融资提升资金实力ღ◈✿，多元业务稳健发展ღ◈✿。公司2025年内成功发行85亿元6年期定向可转债ღ◈✿，首年票面利率仅2.20%ღ◈✿，整体利率中枢2.325%ღ◈✿，优异的转债定价彰显了投资人对于其含权价值的认可ღ◈✿；2026.01.15新一批50亿元6年期定向可转债发行申请也已获上交所受理ღ◈✿；此外公司2025年内也成功发行了多单低成本信用债ღ◈✿，持续提升资金实力ღ◈✿。多元业务稳健发展ღ◈✿，2025H1公司实现资产经营收入25.4亿元(+13%)ღ◈✿，经营性不动产在营面积达到573万平ღ◈✿；保利物业2025H1实现归母净利润8.9亿元(+5.3%)ღ◈✿。政策宽松预期提升ღ◈✿，央企龙头估值修复可期ღ◈✿。周期压力下公司业绩难免承压ღ◈✿，但考虑较充裕的未结资源ღ◈✿、高盈利增量土储逐渐结转以及减值影响逐渐弱化ღ◈✿，一旦周期筑底或意味着较大盈利弹性ღ◈✿。销售稳居行业首位ღ◈✿，投资拓展较为积极ღ◈✿，重视土储质量优化ღ◈✿。预计2026-2027年归母净利润分别为12/18亿ღ◈✿，对应PE为65/43Xღ◈✿，周期下行阶段市盈率参考性不强ღ◈✿；考虑周期压力下政策宽松预期提升ღ◈✿，央企龙头估值修复可期ღ◈✿，维持“买入”评级不朽情缘官方网站app下载ღ◈✿。风险提示1ღ◈✿、毛利率何时触底存在不确定性ღ◈✿；2ღ◈✿、如若房价继续下行ღ◈✿，公司仍有减值压力ღ◈✿。

　　核心观点ღ◈✿：我们认为海澜之家目前股价处于底部区间ღ◈✿，主品牌业务稳健ღ◈✿，提供充足现金流支撑ღ◈✿，参考公司过去两年分红率91%ღ◈✿，目前股息率在6.5%-7%(参考1月21日收盘价)ღ◈✿。同时ღ◈✿，城市奥莱业务2026年起有望加速发展ღ◈✿，阿迪达斯FCC业务目前门店数也达到700家ღ◈✿，逐步进入成熟阶段ღ◈✿，有望带来增量业绩贡献ღ◈✿。股价在股息提供强支撑的同时ღ◈✿，具备潜在向上弹性ღ◈✿，当前位置性价比较高ღ◈✿，维持“买入”评级ღ◈✿。不朽情缘游戏网站ღ◈✿。MG不朽情缘ღ◈✿，不朽情缘官方ღ◈✿。不朽情缘游戏网站登录ღ◈✿。MG不朽情缘网站ღ◈✿，